“我读巴芒”第32期（附福利+第二波红包封面）
这是我的第288篇原创文章
作者按：
巴菲特和芒格是我的投资和人生偶像，按照他们的思维和行为方式生活，不仅可以获得满意的投资回报，更能收获幸福的美好人生。巴菲特和芒格的言论是我人生的“压舱石”，让我在纷繁复杂的世界里，可以少一点“乱花渐欲迷人眼”的彷徨，多一分“不逐萤火迷东西”的淡定。
最近，我经常会在雪球上发一些学习巴菲特和芒格语录的感悟。承蒙雪球厚爱，很多帖子被推荐上了“雪球热帖”，单篇帖子普遍达到了20w-100w的阅读量。考虑到雪球用户和公众号读者并不完全重合，于是我定期将相关内容发布于此，定名为：我读巴芒。每期字数大约1万字，以下为第32期（2022.9.13-2022.9.29）：
1
伯克希尔罕见的新股发行
在1993年致股东的信里，巴菲特提到，$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 当年罕见地发行了一些新股。其中，包括4600万美元的可转换债券赎回，增发3944股；再包括买下德克斯特鞋业，增发25203股，合计新发行股票29147股。这两次增发都是溢价发行，伯克希尔的净资产增加4.78亿美元，每股账面净值也有所增长。
巴菲特之所以对新股发行持审慎态度，主要源于他对伯克希尔股权的珍视。大多数企业的管理层，在拿自己的股权去收购其他企业时，总是得意于自己的管理版图又得到了扩充，但巴菲特并不这么认为。巴菲特一针见血地指出，以发行新股作为对价的并购行为，虽然得到了被收购方的权益，但是收购方也失去了自己所持企业的一部分权益。
对于巴菲特来说，增发新股通常是不划算的。因为伯克希尔持有的一篮子企业和股票组合，本身就是经过巴菲特精挑细选的。现在拿这些优质企业组合的一部分股权，去换取另外一家企业的全部股权，除非被并购方也是一等一的优质企业，价格也合适，否则这样的做法很难称得上是明智的选择。
给我的启示是，要想做好投资，专注于学习巴菲特及价值投资一派的投资理念就足够了。如果巴菲特是最伟大的投资家，从机会成本的角度考虑，那“100%学习研究巴菲特”的价值就会远远大于“80%学习巴菲特+20%研究其他投资大师”。随着时间的推移，我越来越坚信一点：博采众长不如专注于自己的热爱。
（2022年9月29日）
2
巴菲特对资本的节制
在1992年致股东的信里，巴菲特写道：“我们的营业费用占税后账面利润的比率不到1%，占透视盈余的比率更是低于0.5%。在伯克希尔，我们没有法律、人事、公关或者运营企划部门，这同时也代表我们不需要警卫、司机或者其他勤杂人员。”可以说，伯克希尔保持着极其精简的营运模式。
1992年，$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 股价突破10000美元大关。按照当时流通在外的1152547股计算，伯克希尔的市值超过115亿美元，而当年公司的营业费用只有区区420万美元，对比悬殊。试想，如果巴菲特对资本不是如此节制，他稍微放松一下费用标准，即便是营业费用增长10倍，也没有明显超出公司的承受能力。
事实上，像巴菲特这样节制的老板或者管理层确实非常罕见。在美国很多大中企业，营业费用可能占到营业利润的10%以上。这样的企业，相比于另外一家营业费用与营业利润之比是1%的企业，实际上给股东造成了额外9%的损失。如果我们把股东利益放在第一位，那肯定不愿意看到这种情况的发生。
巴菲特说，根据他和芒格多年以来的观察，企业的营运成本高低与公司的绩效优劣完全没有关系。营业费用高的企业，说明它多多少少沾染了一些“大企业病”或者“官僚习气”，反而有可能效率更低。站在1992年的历史节点上，巴菲特完全有资本让自己显得更阔气一点，但他还是一如既往地保持着务实、朴实的作风。这一点，非常值得我们学习。
（2022年9月28日）
3
伯克希尔的“老人天团”
在1992年致股东的信里，巴菲特写道：“$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 旗下有很多早就超过退休年龄的资深经理人，我特别珍惜他们。相比于那些年轻很多的同僚，他们的表现要出色得多。我尊重旗下的经理人到点退休，但绝对不鼓励其他人都跟着这么做。毕竟，很难教会新狗玩老把戏。”巴菲特的用人偏好决定了，伯克希尔旗下企业的经理人年龄普遍偏大。
比如说，内布拉斯加家具城的B夫人已经99岁了，还保持着一周工作七天的节奏。当10年前B夫人卖掉公司时，巴菲特考虑到她已经89岁高龄，就没有和她签署竞业禁止协议。结果，95岁的B夫人在和家人闹翻后，居然另起炉灶，在隔壁另开了一家家具店。B夫人的很多出色表现，都可以名列吉尼斯世界纪录。
再比如说，斯科特-费泽公司的拉尔夫，当年仅仅利用了1.16亿美元的资本，就创造出1.1亿美元的税前盈利。取得如此辉煌的成绩，却根本没有依靠任何财务杠杆。斯科特-费泽公司的存货与固定资产总值，比当初巴菲特收购的时候还要少。这意味着，斯科特-费泽公司这些年赚取的利润，全部以分红的形式返给了伯克希尔。
也许有人会说，老年人暮气沉沉，并不适合干事创业。其实未必如此。在我看来，很多年轻人虽然朝气蓬勃、锐意进取，但难免血气方刚、意气用事。相比于年轻人，老年人欲望更少、阅历更深，对待事业的心思也更单纯。伯克希尔的“老人天团”，可以用曹操的一句诗来形容，那就是：老骥伏枥，志在千里；烈士暮年，壮心不已。
（2022年9月27日）
4
股权投资与证券投资
在1992年致股东的信里，巴菲特写道：“二级市场常常受到大众愚蠢行为的影响，不管价格有多么离谱，那都是代表着这只股票的持有人想要脱手的价格。不论何时，总有一小部分股东会有买入或卖出的念头。在很多情况下，一只股票的价格仅仅相当于它实际价值的一半，甚至远低于一半。”
巴菲特的这段话，非常直白地道出了股市的美妙之处：无论股价有多高，总有高位进场的“接盘侠”；无论股价有多低，总有割肉出逃的“韭菜”。牛市的顶点和熊市的底点，其实都是交易出来的结果。2020年有人在2000元以上买入$贵州茅台(SH600519)$ ，2022年也有人在300港币以下卖出$腾讯控股(00700)$ ，就不难想象市场究竟是有多么疯狂了。
巴菲特说，如果他是在公开市场上买入股票，取得的成绩一定会比他协议买入整家公司更好，核心原因就在于交易对象的不同。在二级市场，你面临的交易对手大多是缺乏专业投资技能的散户；但在一级市场（IPO以前）或者定增市场（IPO以后再募资），你面临的交易对手其实是公司的大股东，他可能比你更清楚这家企业究竟值多少钱。
如果二级市场更容易赚钱，那巴菲特为什么还要买下那么多没有上市的子公司呢？这主要是由于$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 的资金规模太大，单纯靠二级市场投资已经无法满足需要，所以必须在规模和效益之间做一个权衡。对于我们普通投资者来说，股市完全可以容纳我们的资金，可以说是非常幸福的。
（2022年9月26日）
5
自由现金流折现
在1992年致股东的信里，巴菲特援引约翰·伯尔·威廉姆斯《投资价值理论》一书提出的观点，道出了估值的真谛：“任何股票、债券或是企业今日的价值，都将取决于其未来剩余年限的现金流入与流出，然后以一个适当的利率加以折现后所得的现值。”
这段话表明，股票和债券的估值原理是完全相同的。只不过，债券有明确的票息与到期日，可以清晰地定义未来的现金流；股票的“票息”却是不稳定的，它有赖于企业本身的难易程度，以及投资者对它的分析。另外，债券是必须要还本付息的，相对于股票而言，对管理层品质的依赖程度更低。
既然股票的“票息”及“到期日”难以准确估量，那么巴菲特是如何给企业估值的呢？他提供了两种解决办法：首先，坚守在那些简单易懂的企业之上，尽量减少变量的影响；其次，坚持“安全边际”原则，只有当计算出来的现值远远高于股价的时候，巴菲特才会出手买入。
在我看来，在价值投资的理论体系中，威廉姆斯提出的“自由现金流折现”的估值思路，其重要程度不亚于格雷厄姆提出的“买股票就是买公司”、巴菲特提出的“能力圈”等原则。公司的价值取决于公司赚了多少钱，这种逻辑本身也跟商业的本质是完全自洽的。
（2022年9月25日）
6
投资与投机
在1992年致股东的信里，巴菲特写道：“价值投资的说法根本就是多余的，如果投资不是寻找潜在价值的行为，那什么才是投资呢？明明知道自己所付出的成本远远高出价值，还寄希望于短期之内以更高的价格卖出的行为，只能算是投机。投机虽然并不违法，也不违背道德，但是也很难赚到钱。”
人类金融史上，曾经出现过多次由于投机引发的泡沫事件。远至17世纪的“荷兰郁金香泡沫”和18世纪的“英国南海公司泡沫”，近至20世纪90年代的“日本股市大泡沫”和21世纪初的“美国科技股泡沫”，不一而足。所有的泡沫所依托的媒介虽然不同，但最终无一不是以惨淡的结局收场。
巴菲特认为，“投资”一词本身就包含了价值的意味。换而言之，无价值，不投资。但在投资圈里，价值投资却常常遭人误读。有人说，价值投资就是以较低的市净率或市盈率买入股票；也有人说，价值投资就是买入那些有成长潜力的股票。这些理解都是片面的，或者说有失偏颇的。
巴菲特指出，那些需要资金但却只能创造较低回报的公司，其成长对于投资者来说反而是有害的。比如说，投资者如果是将大笔资金投入到获利无望的航空业，自己又怎么可能赚得到钱呢？当且仅当每投入的一美元，可以在未来创造超过一美元的价值时，成长才有意义。
（2022年9月24日）
7
价值与成长
在1992年致股东的信里，巴菲特写道：“大多数分析师都习惯于把投资划分为两种对立的方法：成长股和价值股。但我们认为，这两种方法密不可分：成长是价值的一部分，成长作为一种变量，对价值的作用有可能是负面的，也有可能是正面的。”在我看来，这段话至少包含了两层意思：
第一，成长股和价值股并非泾渭分明。按照华尔街分析师的观点，成长股一般指那些处于发展初期、增速较快的中小企业，价值股一般指那些处于成熟阶段、增速平稳的大中企业。但巴菲特却不以为然，他认为，一只股票有没有价值，首要考虑的就是它的成长性。如果没有了成长，还能叫价值股么？
第二，成长未必都是价值创造的过程。如果一家公司营业收入大幅增长，但主要是依靠降价促销来实现的，净利润不增反降，这样的成长有意义么？如果一家公司营业收入和净利润同时大幅增长，但主要是依靠放松销售政策来实现的，应收账款激增，这样的成长有意义么？只有健康的成长才是价值创造，“揠苗助长”只能招致价值毁灭。
价值投资思考的底层逻辑，其实就是现金流贴现。决定一只股票的价值多少，取决于它的成长增速有多高、成长时间有多长。一家每年增长15%的企业，自然比每年增长5%的企业更有价值；一家持续增长15年的企业，自然比持续增长5年的企业更有价值。凡此种种，都说明了成长是构成价值体系的要素之一。或者说，无成长，不价值。
（2022年9月23日）
8
巴菲特买入通用动力
在1992年致股东的信里，巴菲特回顾了当年的普通股持仓情况，其中新增了一只股票：通用动力。这家公司属于军工企业，负责给军方提供导弹系统、防空系统、航天飞船等。1990年，柏林墙倒塌；1991年，苏联解体，冷战宣告结束。随着美国国防资源的精简重整，通用动力的营业额从1990年的100亿美元下降到1993年的35亿美元。
1991年，通用动力股价下跌至19美元/股，这几乎是十年内的最低点。公司任命威廉·安德斯为CEO，随即展开了大刀阔斧的改革。安德斯开始收缩公司业务战线，在很短的时间内，陆续出售了价值12.5亿美元的非核心业务。安德斯决定只保留居于领导地位的产品，潜心专注于四大业务板块：潜艇、坦克、飞机和太空系统。
1992年，安德斯利用出售非核心业务所得资金，大举减少公司债务。同时，趁着公司股价低迷，通用动力以每股65美元~72美元的价格，回购了1320万股，减少了公司30%的流通股。安德斯的出色表现，很快引起了巴菲特的关注。巴菲特改变了之前短期套利的计划，转而买入了430万股通用动力的股票。
巴菲特为什么要买通用动力的股票呢？这个话题极具争议性。从表面上看，通用动力并非简单易懂的消费品公司，主要订单来自于政府合同，算不上特别理想的投资对象。在我看来，巴菲特更看重的是安德斯的管理能力。事实上，安德斯上任以后，随着通用动力的大举回购和分红，巴菲特大约在一年半之后就取得了翻倍的回报。
（2022年9月22日）
9
短期利益与长期愿景
在1992年致股东的信里，巴菲特写道：“我们对于长期目标的专注，并不代表我们就不注重短期结果。如果每次有信心的播种，都以惨淡的结果收场，那农夫就得好好检讨一下原因了。你可能会特别留意那些利用会计手法虚增短期利润的经理人，那么你也应该特别注意那些一再延长目标愿景时间、常常把长期主义挂在嘴边的人。”
巴菲特这段话非常深刻，它告诉我们，“长期主义”并不是短期业绩表现不佳的“遮羞布”。对待长期和短期的态度，投资者常常要经历三个阶段：阶段一，看重短期收益，妄图一夜暴富；阶段二，关注长期收益，对短期收益不以为意；阶段三，既看重长期收益，又关注公司每周、每月、每年的表现。
从阶段一到阶段二，会淘汰一批急功近利的人；从阶段二到阶段三，又会淘汰一些“把头埋进沙子”的“鸵鸟”。现实世界里，“鸵鸟”类的投资者并不少见，他们标榜“长期主义”，鼓吹“长期持有”，听其理论似乎是纯度100%的价值投资者，但业绩却乏善可陈，他们还特别擅长自我安慰：今年表现不好没关系，我们看长期。
巴菲特友情提示，要特别警惕那些一再延长兑现目标时间的“说辞”。今年不行等明年，明年不行等后年，最后等了个寂寞，这不就是“画饼充饥”么？在我看来，长期表现好，有可能短期表现不好；但反过来，短期表现不好，就一定长期表现好么？况且，长期本来就是由无数短期构成的。如果每次战斗都失利，又怎么可能赢得整场战争的胜利呢？
（2022年9月21日）
10
并购企业如同寻觅佳偶
在1992年致股东的信里，巴菲特写道：“在伯克希尔所有的活动中，最令我和芒格感到欢呼雀跃的，莫过于我们找到了那种既有超强竞争力、又由我们信任与尊敬的管理层经营的企业。在寻找这种企业的过程中，我们采取的是像一般人寻找终身伴侣一样的态度，积极、乐观、开放，但是也不会心急。”
巴菲特认为，并购企业就像寻觅佳偶，不可操之过急。但放眼企业界，却有很多对于并购活动相当饥渴的经理人。这些经理人相信童话故事里“一吻青蛙变王子”的浪漫，认为靠着自己出色的管理，哪怕收购的是一家烂公司，也会有神奇的事情发生。然而不幸的是，CEO往往得到的是宝贵的教训，“学费”却要由全体股东来买单。
巴菲特坦言，他也不是一开始就明白这些道理，之前也走了很多弯路，买了霍克希尔德-科恩百货公司、伯克希尔纺织厂等三流企业。尽管巴菲特非常努力地投身经营，也还是没能“妙手回春”，科恩百货在运营了三年之后以成本价卖掉，伯克希尔纺织业务则是在苦心经营了20年之后最终关闭。
诚如巴菲特所言，无论是好的企业还是好的对象，都是可遇不可求的。既然是美好的事物，注定本来就是稀缺的，再加上追求者众，能够被我们收入囊中的机会并不多。对我们而言，首先就是修炼自身，让自己配得上；其次就是放平心态，不轻易挥棒，不降格以求。要相信，总有一个人（一家企业），会为你而来。
（2022年9月20日）
11
巴菲特拯救所罗门公司
在1992年致股东的信里，巴菲特回忆道：“1992年6月，我正式辞去了接手10个月之久的所罗门董事会临时主席之职。大家从1991年~1992年伯克希尔的经营绩效可以看出，公司并没有因为我暂时不在而出现任何差错。不过反过来可就不一定了，世界上没有任何工作比经营伯克希尔更有趣，很庆幸我能身处这个位置。”
1990年，所罗门公司政府债券部门的保罗·莫舍屡次违规投标，投标金额远远超过美国财政部规定的“每家公司最多不能承揽超过35%的份额”上限。在上述虚假投标丑闻持续发酵以后，所罗门公司的所有董事都认为，巴菲特集名誉、财富、权势和能力于一身，是扮演“救世主”的理想人选。
巴菲特之所以愿意接下这个“烫手山芋”，是因为他和所罗门公司的CEO约翰·古特弗罗因德私交甚笃。巴菲特在参加美国国会听证会时，讲了一席发人深省的话：“如果你让公司的经济利益受到损失，我能够理解；但如果你让公司的名誉受到丝毫影响，那我会毫不留情。”这是讲给索罗门公司员工听的，也是讲给伯克希尔所有员工听的。
巴菲特说$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 不会因为他的暂时缺位而受到影响，言下之意是伯克希尔可以离开他，他却离不开伯克希尔。这显然是巴菲特的谦辞，如果没有巴菲特，伯克希尔只有一家日薄西山的纺织厂，又怎么会在商界和投资界拥有显赫的名声呢？巴菲特和伯克希尔，可以说是“相互成就”的典范。
（2022年9月19日）
12
伯克希尔的“滚雪球”
在1992年致股东的信里，巴菲特写道：“芒格和我都非常清楚，在未来10年内，$标普500指数(.INX)$ 的表现无法像过去10年那么好。而且我们相信，以$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 目前的规模而言，我们也不可能像过去那样取得大幅超越指数的表现。”巴菲特之所以罕见地做出“预测”，是因为他相信股市的表现不可能长期超越企业本身的业绩。
巴菲特的断言是否应验了呢？我们来看两组数据：1982年~1991年，标普500（含股息）的累计涨幅为502.20%；1992年~2001年，标普500（含股息）的累计涨幅为337.64%。总体而言，巴菲特的预测非常准确。不过要注意一点，股市是在2000年和2001年才出现下跌的。这也从侧面说明，预测股市单年度的涨跌毫无意义。
从1992年开始，巴菲特在年报首页放上了公司每股净资产变化与标普500指数的对比。不过，每股净资产的变化仅仅也只能作为参考，因为它只是反映了净资产的增减，并没有体现净资产的绩效。长期的“增收不增利”显然不是理想的状态，只有在保持一定盈利水平的基础上，净资产的增长才是有意义的。
伯克希尔早年的净资产，主要都放在不赚钱的纺织业务上，盈利能力是远远弱于标普500成分股的。随着时间的推移，巴菲特将越来越多的资金、资源、资产放在优质的企业上，伯克希尔每股净资产的盈利能力也在大幅增长。净资产上升，净资产收益率上升，这种双向的提振，推动着伯克希尔的“滚雪球”事业渐入佳境，走向辉煌。
（2022年9月18日）
13
巴菲特对增发股票的克制
在1992年致股东的信里，巴菲特谈到了$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 当年的经营业绩：公司每股净资产从1965年的19美元/股增长至如今的7745美元/股，年复合增长率约23.6%。如果看绝对值，这一年伯克希尔的净资产增加了15.2亿美元，其中98%来源于经营盈利与投资增值，只有2%来源于新股增发。
巴菲特对新股增发非常克制，伯克希尔1964年的流通股数量为1137778股，1992年的流通股数量则为1152547股，28年来的新增股份数为14769股，或者说新股增发比例仅仅为1.3%。巴菲特说，除非我们得到的和我们付出的同样多，除非公司股东的财富也会增加，否则我们不会轻易考虑发行新股。
巴菲特讲了一个段子，伯克希尔曾经投资过一家银行，这家银行的管理层非常热衷于并购扩张。有一次，这家银行打算收购一家小银行，小银行当时开价很高，这家银行的管理层满口答应。小银行随即开出另一项条件：“你必须答应我，等这起收购完成之后，你们可不能再做类似的愚蠢并购了。”
巴菲特对待收购的态度，体现了他时时刻刻以股东利益为导向的经营和管理思路。相比于巴菲特的冷静和理性，很多上市公司的管理层在面对收购的时候，显得盲目而冲动。虽然从表面上看，收购可以扩大地盘，增加营业收入，但如果盈利质量堪忧，则会埋下隐患。对于优质企业而言，股权是比现金更加珍贵和稀缺的资源，应当倍加珍惜。
（2022年9月17日）
14
巴菲特投资房利美始末
在1991年致股东的信里，巴菲特提到，自己在投资时犯的很多重大错误，不是过错，而是错过。换而言之，不是买错了，而是没买或者买少了。当然，并不是所有的“错过”都会让巴菲特反思。巴菲特说，错过微软、错过苹果都没关系，因为他本来就没有在早期发掘这些优秀公司的能力。但错过能力圈内的优质公司，就会非常遗憾。
举个例子，1988年巴菲特决定花费3.5亿~4亿美元，买进3000万股房利美的股票。当时，巴菲特很熟悉房利美所处的行业，所以他同时买进的还有房地美。巴菲特也非常欣赏房利美的总裁戴维，他还专程跑到华盛顿去拜访戴维，戴维表示非常欢迎$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 和巴菲特的投资。
巴菲特买了700万股房利美（不到计划仓位的四分之一），房利美的股价就开始高歌猛进，巴菲特立即停止了买入。后来，巴菲特觉得区区700万股实在太少，不值得浪费时间精力去关注，索性连这700万股也给卖了。这一卖出造成了巨大的损失，仅仅1991年，伯克希尔就因此少赚了14亿美元。
给我的启示主要有两点：第一，追涨杀跌是新手容易犯的错误，不追涨却是高手容易犯的错误。股价涨了，但只要还是低估状态，就值得入手。今年以来，西方石油一路飙涨，巴菲特也一路增持，可见他已经完全克服了成本“心魔”；第二，损失不仅仅是看得见的，还有看不见的。努力的意义在于，尽量避免与机会擦肩而过、不告而别。
（2022年9月16日）
15
寻找超级明星股
在1991年致股东的信里，巴菲特写道：“寻找产业中的超级明星股，是我们唯一能够获得成功的机会。芒格和我天资有限。以我们目前管理的资金规模来看，实在无法依靠机敏地买卖烂公司的股票来获得超额收益。我们认为，其他人也无法通过在花丛中跳来跳去来获得长久的投资成功。”
频繁买卖股票，实现低吸高抛，是很多股市投机者做过的“春秋大梦”。他们的如意算盘是，今天追进去，明天赚1%出来，一年操作20次，高收益似乎唾手可得。到时候，他们也可以得意地说：“巴菲特就那么回事。”理想很丰满，现实很骨感。绝大多数投机者不但很难赚到价差，甚至经常陷入“一买就跌，一卖就涨”的尴尬境地。
巴菲特对这种短线操作的手法非常不屑。巴菲特说，这些频繁买卖股票的人，还能称得上投资者么？如果他们都能算投资者，那寻找一夜情的花花公子也可以谓之浪漫了，这岂不是很可笑么？投资就跟选择对象是一样的道理，好股票、好对象本来就是稀缺的，如果你本来就觅得佳偶，你又何必要离婚另寻新欢呢？
巴菲特还引用凯恩斯的话说：“随着时光的流逝，我越来越确信，正确的投资方法是将大部分资金投入到自己非常熟悉，且由自己信任的管理层经营的企业身上。”巴菲特是这么想的，也是这么做的。在巴菲特1991年超过亿元的持仓中，只有健力士是新增标的，其他的7只股票仍然是“老相识”，可谓是“衣不如新，股不如故”。
（2022年9月15日）
16
布朗鞋业的故事
在1991年致股东的信里，巴菲特谈到了当年的一桩大型并购——布朗鞋业。1927年，赫弗南买下这家企业，开始了长达62年的制鞋生涯。1990年，赫弗南去世，他的家人决定卖掉公司。赫弗南的女婿弗兰克是卢米斯的好友，而卢米斯又是$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 的股东，和巴菲特私交甚笃。有了卢米斯的牵线搭桥，巴菲特和弗兰克一拍即合。
截至巴菲特收购时，布朗鞋业在美国拥有3家工厂，在加拿大拥有1家工厂，每年的税前利润约2500万美元。当时，美国每年消费的鞋类大约在10亿双左右，其中85%是从国外进口的。由于鞋类的款式和型号繁多，导致很多鞋厂的库存积压相当严重。在供过于求的局面下，鞋厂的应收账款也高居不下。
那么，巴菲特为什么还要做这笔投资呢？主要是基于三方面的原因：第一，弗兰克愿意继续留任CEO，他是非常优秀的经理人，有着出色的长期经营业绩；第二，布朗鞋业是北美地区工装鞋的领导品牌；第三，布朗鞋业的薪酬制度非常特别，管理层的底薪很低，主要依靠业绩提成。这样一来，管理层和股东就站在了同一条船上。
巴菲特在1991年买下布朗鞋业以后，紧接着在1992年又买下洛威尔鞋业，在1993年又买下德克斯特鞋业。由于国外廉价劳动力成本的冲击，美国本土鞋业公司的日子举步维艰。2001年，伯克希尔旗下的制鞋事业合计亏损约4500万美元。给我的启示是，服装鞋帽类的上市公司，护城河太浅，集中度太低，投资时务必保持谨慎。
（2022年9月14日）
17
收购喜诗糖果20周年
在1991年致股东的信里，巴菲特回顾了20年前买下喜诗糖果的投资经历。1972年1月3日，喜诗糖果以2500万美元的估值卖给了蓝筹印花公司。20年过去了，这两家公司都发生了天翻地覆的变化：蓝筹印花的营业收入从1亿美元下降至1200万美元；喜诗糖果的营业收入从2900万美元增长至1.96亿美元，税前盈利从420万美元增长至4240万美元。
从蓝筹印花和喜诗糖果20年的经营变迁，我们可以深刻地感受到：时间是优秀企业的朋友，却是平庸企业的敌人。20年前你投资的是蓝筹印花还是喜诗糖果，将决定了20年后你是赚得盆满钵满还是亏得一塌糊涂。在这20年间，喜诗糖果不但实现了营业收入的大幅增长，而且税前利润率也从14.48%提升至21.63%。
从1972年到1992年，喜诗糖果的有形净资产从700万美元增长至2500万美元。这就意味着，公司仅仅保留了1800万美元的盈余。其间，公司还赚取了4.1亿美元的利润，均以分红的形式返还给了蓝筹印花和$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 。巴菲特拿着这些资金，又投向了更多优质的企业。
喜诗糖果给巴菲特带来了非常美妙的持仓体验，这不仅仅体现在财富的增值上。更重要的是，投资喜诗糖果让巴菲特突破了传统的格派投资方式，他也因此对强势的特许行业有了更深刻的理解。依靠着这一层认知，巴菲特在20世纪80年代末期大举投资可口可乐，赚到了更多的钱，这就是“知识的复利”。
（2022年9月13日）
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冠亚说
本期给大家送出的福利，是一款麒麟挂坠（锌合金材质），因为我每天都在Keep上保持一个小时的运动量，因此解锁了很多福利购买权限。自古以来，麒麟就有吉祥之意。
我在水浒群的代号是“玉麒麟卢俊义”，因此送出这款“玉麒麟”，也有“见物如面”的含义。我给中奖者的寄语是：“麒麟踏祥云，人间百难消。”祝你在2023年顺顺利利，万事如意！
想跟大家说的一点，其实抢福利并没有大家想象中的那么难。上一次的中奖者@英子 ，一开始留言说，祝别的朋友好运！我回复她说，为什么自己不试试呢？很多时候，不是别人打败你了，而是你自己一开场就放弃啦！
@英子 中奖之后，我跟她说了两段话，这里也分享给大家：
“这事我是挺有感触的，很多时候我们都以为，别人一定比自己强，其实别人也是这样想的，结果大家你望望我，我望望你，谁也没有动手。”
“你到任何一个地方去，看起来乌泱乌泱一片全是人。也许你会感到压力，但其实不必这么想。你只要稍微努力一点，就会发现，能站在你前面的人，其实并不多。”
老规矩，自发文之时起，截至当晚22:00，留言获赞最高者为中奖者。不管你通过什么方式获得了最多的点赞，都说明你为它付出了应有的努力。
在收到礼物的那一刻，相信你也会有一种喜悦感，毕竟这是通过争取得到的“果实”。在我看来，礼物就应该送给珍惜它的人，这样礼物也去到了它最好的去处。祝各位好运！